Las stablecoins están bajo escrutinio: USDT defiende el ‘papel comercial’ de Tether

¿Son realmente estables las stablecoins? La cesta de activos de reserva de Tether levanta las cejas mientras se inicia una nueva ronda de debate sobre el respaldo.

El mercado de stablecoins ha crecido exponencialmente, y la semana pasada, Eric Rosengren -presidente del Banco de la Reserva Federal de Boston- pareció levantar una bandera de precaución.

Hay muchas razones para pensar que las stablecoins -al menos, muchas de las stablecoins- no son en realidad especialmente estables“, dijo en unas declaraciones ante el Official Monetary and Financial Institutions Forum, expresando su preocupación por que “se pueda desencadenar fácilmente una futura crisis [financiera] a medida que éstas se conviertan en un sector más importante del mercado financiero, a menos que empecemos a regularlas.”

Además, en una presentación de diapositivas, el director general del banco se refirió a Tether (USDT), el emisor dominante de stablecoin, señalando que su cesta de activos de reserva se parece mucho a un “fondo principal muy arriesgado”, del tipo que se metió en problemas en las dos últimas recesiones.

¿Tenía razón Rosengren al llamar a Tether por su nombre por sus activos de reserva, que incluyen papeles comerciales, bonos corporativos, préstamos garantizados y metales preciosos? ¿Podría el crecimiento parabólico de las stablecoins desestabilizar realmente los mercados de crédito a corto plazo, y estaría el sector de las stablecoins mejor respaldado por una reserva y una auditoría más rigurosas?

Además, dado que Tether sigue siendo, con mucho, el actor dominante en el mercado global de las stablecoins, ¿qué pasaría si se tambalea – podría hacer caer el mercado de criptomonedas más grande junto con él? Como muestra el siguiente gráfico utilizado en la presentación de Rosengren, la capitalización del mercado de stablecoin en relación con los principales fondos de inversión del mercado monetario bajo gestión supera ahora el 20%.

Francine McKenna, profesora adjunta de la Escuela de Negocios Kogod de la American University, entiende la preocupación de Rosengren. Ella dijo a Cointelegraph que estos nuevos fondos de stablecoin son, en cierto sentido, “intrusos” en los mercados tradicionales de crédito a corto plazo y que el presidente de la Fed de Boston y sus compañeros podrían estar dándose cuenta de que “de repente no tenemos los dedos en todas las palancas.”

¿Las stablecoins dirigen el mercado de criptomonedas?

Las stablecoins están afectando a los precios del crédito a corto plazo ahora, pero estos instrumentos podrían salir del mercado con la misma rapidez. A mediados de junio, una “corrida” en el protocolo Iron Finance, por ejemplo, hizo que el precio de su stablecoin IRON se saliera de su paridad y aplastara su token nativo, TITAN, en casi un 100%, lo que afectó al inversor Mark Cuban, entre otros.

Rohan Grey, profesor asistente de la Facultad de Derecho de la Universidad de Willamette, dijo a Cointelegraph que si Tether se derrumba, podría tener efectos nefastos en el criptoverso:

“Tether sigue siendo uno de los pares de activos más negociados para casi todas las demás criptomonedas, y proporciona una enorme cantidad de liquidez al sector. Así que sí, una caída de Tether tendría importantes efectos en cadena para el resto del ecosistema”.

Circle y algunas otras stablecoins han comenzado a quitarle cuota de mercado a Tether, “así que es definitivamente posible que alguna otra stablecoin entre en la brecha, pero incluso sin Tether, el resto de la industria de las criptomonedas sigue construida sobre una base de stablecoins”, añadió.

La controversia ha perseguido a USDT durante gran parte de su corta historia, y en febrero, Tether y su filial Bitfinex acordaron pagar al estado de Nueva York 18,5 millones de dólares por tergiversar el grado en que USDT estaba respaldado por garantías fiduciarias.

Las afirmaciones de Tether de que su moneda virtual estaba totalmente respaldada por dólares estadounidenses en todo momento era una mentira“, dijo la fiscal general del estado de Nueva York, Letitia James, al anunciar el acuerdo, que también requiere que Tether y Bitfinex presenten informes trimestrales obligatorios sobre las reservas de USDT, el primero de los cuales se resumía en la presentación de Rosengren.

Sin embargo, el informe de marzo de USDT no tranquilizó a todos. El hecho de que los papeles comerciales representaran la mitad (49,6%) de los activos llamó la atención. “El hecho de que Tether tenga tanto papel corporativo y bonos corporativos es un gran problema”, dijo Grey a Cointelegraph, añadiendo: “Nadie sabe lo que es, y está completamente en desacuerdo con su afirmación durante años de que sólo estaban invertidos en efectivo o activos similares al efectivo”.

Un “equivalente de efectivo” tiene que ser algo especialmente “líquido y sin incertidumbre de mercado”, explicó McKenna a Cointelegraph: “Los papeles comerciales no son genéricos. Hay todo tipo de papel comercial”. Dijo que no es como en los viejos tiempos cuando la gente decía que los papeles comerciales de General Electric era “tan bueno como el oro”. Hoy, “hay que ver quién es el emisor”.

“USDT ha sido un gran signo de interrogación desde su creación”, dijo a Cointelegraph Sidharth Sogani, fundador y CEO de la firma de investigación Crebaco. Si Tether está invirtiendo activos en algo distinto a los dólares estadounidenses, entonces ¿qué pasa si esos activos -por ejemplo, metales preciosos o bonos corporativos- caen de precio? “¿Perderá USDT su valor?” Además, ¿cómo se distribuyen las ganancias? Los usuarios de Tether son presumiblemente los propietarios de los bonos y las materias primas que respaldan la stablecoin, “así que los intereses ganados son el derecho de los usuarios”, dijo Sogani.

Sin embargo, no todo el mundo tiene problemas con que Tether vincule su token a una cesta que incluye papeles comerciales. “En mi opinión, no hay nada intrínsecamente incorrecto en que una stablecoin, sea o no USDT, tenga o esté respaldada por papeles comerciales, en lugar de estar respaldada al 100% por una moneda fiat específica“, dijo a Cointelegraph Sean Stein Smith, profesor adjunto del Departamento de Economía y Negocios del Lehman College.

Dicho esto, Stein Smith reconoció las posibles “complicaciones” que podrían surgir: una “corrida” de la stablecoin podría desestabilizar un tramo específico del mercado de papeles comerciales, por ejemplo. O a la inversa, si el mercado de papeles comerciales se “agarrotara”, podría interrumpir los reembolsos de esa stablecoin en particular.

¿Mejor auditoría?

¿Una auditoría periódica de las reservas de Tether por parte de una empresa de contabilidad de las grandes firmas mejoraría su posición en cuanto a la cuestión del “respaldo”? “Una auditoría periódica sería absolutamente útil”, dijo Stein Smith, “tanto para aumentar la confianza en el respaldo de USDT, como para crear normas específicas para las criptomonedas que podrían ser adoptadas por otros emisores de stablecoin en el futuro.”

Pero otros no están tan seguros. USD Coin (USDC), la segunda stablecoin más importante, hace que Grant Thornton LLP confirme que tiene suficientes reservas de dólares estadounidenses cada mes, por ejemplo. Esto se cita a menudo como un enfoque mejor, pero incluso esto tiene serias limitaciones, en opinión de McKenna. Todo lo que ocurre realmente, explicó McKenna, es una verificación mensual del saldo bancario del emisor. Dos minutos después de que el auditor examine el extracto bancario, el emisor de la stablecoin podría simplemente transferir los fondos a otra parte.

¿Cuál es entonces la respuesta? Según Mckenna, se trata de cuentas de depósito en garantía, es decir, “fondos de clientes segregados como los que deben tener los corredores de bolsa”. En cualquier caso, “hay muchas formas de inmovilizar el dinero para que no se pueda tocar”.

Por otra parte, otro punto conflictivo para la gente es el hecho de que, según reseña la propia empresa detrás de Tether, sólo el 2,9% del respaldo de activos de USDT está en efectivo, lo que ha llevado a algunos a decir que Tether está actuando como un banco – pero sin estar sujeto a la fuerte regulación de un banco.

Está bastante claro, viendo la composición de las reservas -una pequeña proporción de las reservas es efectivo en cuenta en los bancos- que Tether está operando como un banco, pero sin ninguna de las revelaciones normales“, dijo Martin Walker, director de banca y finanzas en el Centro de Gestión Basada en la Evidencia, al Financial Times.

Mientras tanto, toda la publicidad sobre las reservas probablemente no esté ayudando a la stablecoin a atraer nuevos usuarios. Según CoinMarketCap, la capitalización de mercado de USDT apenas se ha movido en el último mes. En el caso de las stablecoins respaldadas por el dólar, la capitalización de mercado es un buen indicador de la oferta total, ya que cada moneda está muy cerca de 1 dólar. Mientras tanto, USD Coin y Binance USD (BUSD), los competidores más cercanos de Tether, han aumentado su capitalización de mercado sustancialmente durante este período: un 10% y un 12%, respectivamente, desde principios de junio.

Cointelegraph invitó a Tether/Bitfinex a comentar la idea de que parece estar perdiendo terreno frente a sus competidores, pero no recibió respuesta.

¿Y si USDT se tambalea?

No hay indicios de un colapso inminente de USDT, pero dado el continuo dominio de Tether en el mercado, un acontecimiento de este tipo es a menudo un tema de conversación, como una cuestión de especulación. Sogani dijo a Cointelegraph:

“Los pares BTC/cripto se mantendrían, pero aún así habría un baño de sangre. Creo que el mercado perdería entre un 10 y un 15% -la oferta circulante de USDT es de 64.000 millones de dólares ahora mismo- en capitalización de mercado y podría verse una corrección repentina de hasta el 35% si el USDT se desploma, ya que desataría el pánico.”

Stein Smith, por el contrario, no está de acuerdo en que las stablecoins en general, o USDT específicamente, representen una gran amenaza para la estabilidad financiera o el ecosistema de las criptomonedas. “Si las stablecoins realmente representaran un riesgo sistémico global, ¿por qué hay tantos bancos centrales experimentando y desplegando monedas digitales emitidas por bancos centrales -que son, en un nivel básico, stablecoins emitidas por el gobierno?“, dijo, añadiendo:

“Si Tether se derrumbara, sin duda habría cierta volatilidad y titulares que presagiaran el “fin de las criptomonedas”, pero no colapsaría todo el sector”.

¿Se necesita la “STABLE Act”?

Por otra parte, la regulación de las stablecoin podría estar llegando, al menos si ciertas iniciativas tienen éxito. “Es importante que cuando se emita una stablecoin vinculada a una moneda fíat se regule”, dijo Sogani, “o de lo contrario es como crear valor de la nada para seguir comprando más criptomonedas, especialmente Bitcoin. Dado que las stablecoins están centralizadas en la mayoría de los casos, debe haber una regulación estricta debido a la falta de transparencia.

El mercado de stablecoins está fragmentado a nivel mundial, también, ya que diferentes organizaciones tienen sus propias stablecoins, y muchas stablecoins están disponibles en múltiples cadenas. USDT, por ejemplo, está disponible como un token ERC-20 en Ethereum, un token TRC-20 en Tron y un token BEP-20 en Binance Smart Chain, y también se puede utilizar a través de la capa Omni en Bitcoin (BTC), lo que dificulta la auditoría.

“Stablecoin es esencialmente una banca libre no regulada que emite depósitos. Sin embargo, la banca libre nunca funcionó en el pasado, ni siquiera en los casos en los que el gobierno requería respaldo”, presentó recientemente el profesor de finanzas de la Universidad de Yale, Gary Gorton, junto con su opinión de que “es necesario que haya un respaldo creíble para las stablecoins, ya que ahora se pueden ejecutar sin ninguna entidad que las supervise.”

“El sector podría beneficiarse de una mayor regulación”, dijo Grey, de la Universidad de Willamette, a Cointelegraph. Grey ayudó a redactar la Stablecoin Tethering and Bank Licensing Enforcement Act (STABLE, por sus siglas en inglés o Ley de Anclaje de Stablecoin y Aplicación de Licencias Bancarias en español), que se presentó en la Cámara de Representantes de Estados Unidos en diciembre de 2020. La Ley STABLE requeriría, entre otras cosas, que los emisores de stablecoins de Estados Unidos obtuvieran cartas bancarias y la aprobación previa de la Reserva Federal, la Corporación Federal de Seguros de Depósitos y la agencia bancaria correspondiente en su jurisdicción.

En definitiva, las stablecoins se han disparado recientemente y, como resultado, están atrayendo más atención de los reguladores financieros. Tether se sitúa en la cima de la pirámide de las stablecoins, pero siguen existiendo dudas sobre si todas las stablecoins basadas en fiat están realmente vinculadas entre sí, dijo McKenna. “Si necesito dinero en efectivo para hacer frente a los reembolsos o pagar impuestos, ¿voy a obtener dólar por dólar?”

Después de todo, cuando los fondos del mercado monetario “rompieron el dólar” durante la crisis financiera de 2008 -es decir, cuando su valor neto de activos cayó por debajo de 1 dólar- fue porque esos fondos habían invertido en derivados, papeles comerciales y otros activos repentinamente ilíquidos. McKenna concluyó: “Sí, hay enormes razones para que la Fed y sus presidentes estén preocupados”.

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Author: Andrew Singer

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